近期風雨飄搖的雛鷹備受關注之外，大北農亦是處于內憂外患之中。2018年7月30日，大北農股票收盤4.13元，已經下跌至2012年中的水平。特別是7月14日大北農發布2018年上半年業績修正預告，原本第一季度末預計凈利潤為4.7-6.2億，同比去年-10%—增長20%，修正為凈利潤0.7-1.2億，同比下降77.13%-88.66%。

凈利潤大幅下跌不僅僅引起大北農股票下跌，也引起了證監所的詢問。

1、 要求大北農解釋為何上半年凈利潤大幅下跌的原因，以及各種原因對凈利潤產生的金額影響。

2、 解釋在4月28日做生豬銷售市場預計的依據，以及實際情況與預期產生的差異。

3、 解釋4月28日做飼料市場預計時的依據，以及實際情況與預期產生的差異。

4、 在上半年業績大幅下降的背景下，大北農持續盈利是否具備不可持續性，以及在如今局面下采取的措施。

簡單的幾個問題，卻很大程度上呈現出大北農當下的狀況，包括飼料主業，生豬養殖業的戰略布局，以及對種業、育種、農信等項目培育的態度。更是讓我們看到，在面對業績下降、資金緊張、豬價低迷、效率低下等多重問題的時候，大北農的應對措施是否產生了效果。

圖12009-2018年上半年大北農凈利潤及增減幅度

備注：上半年凈利潤為第一季度1.81億 第二季度1億來預估

根據大北農業績修正報告中顯示，第二季度凈利潤預計為0.7-1.2億，我們按照1億來計算，上半年凈利潤在2.81億，同比去年下跌46%，接近腰斬。

就歷史數據來看，為三年來同期最低水平。

對于上半年業績下降的原因大北農解釋為：

1、 生豬市場銷售價格低于預期及養豬費用增加，對大北農凈利潤影響約8000萬元；

2、 飼料銷量低于預期，對大北農凈利潤影響約12000萬元；飼料銷售價格低于預期，對大北農凈利潤影響約12000萬元；飼料原料價格高于預期，對大北農凈利潤影響約4000萬元，累計影響2.8億。

3、 疫苗、獸藥、肥料等業務的銷售收入低于預期，對大北農凈利潤影響約3000萬元。

4、 對部分聯營企業的投資收益、部分費用性開支等與預計數存在差異，也對大北農的凈利潤造成一些影響。

根據大北農收入占比來看，飼料業務占其總收入的87.49%，對于大北農業績的下降，最主要的還是來自于飼料板塊。那么，首先我們來看飼料業務的表現。

2018年一季度，大北農豬高端料的平均毛利率超過27%，大北農預計第二季度高端料銷量占比將高于一季度水平，高端料銷量的上升將會帶動飼料整體毛利率提升到22%以上。

實際上？

受豬價超預期下跌的影響，部分豬場飼料用量明顯減少，同時高端料銷量受豬價影響更為明顯。在這種大行情下，經過對市場的盤點與調查，發現很多豬場明顯減少了對高端料的飼喂量，從而使得預計以高端料銷售增長為主的產品結構迫于市場因素而出現了高端料銷量明顯下降的趨勢。同時，受行情及國家環保政策影響，部分小規模豬場及散戶快速退出市場，由此也給大北農飼料銷量造成一定的影響。

據了解，大北農前端料客戶群體主要集中在300-2000頭母豬為主的豬場，而這部分群體在2018年4-6月豬價低迷時期減少高端料飼喂的情況并不多。比如上海新邦，其客戶以500頭母豬以上豬場為主要群體，上半年其銷量同比增長15%。

而其他飼料企業前端料以50-500頭母豬為主的企業來說，前端料銷量下降較為明顯。

并且上半年飼料企業競爭激烈，5-6月就掀起了三次降價潮，并且每一次大北農、雙胞胎等大型飼料企業都積極跟上。根據大北農報告中顯示，上半年大北農飼料價格比低預期100-200元/噸不等。

高毛利的前端料銷量下降，低毛利的飼料降價又多，飼料原料采購成本也高了，對于玉米、豆粕價格判斷偏低，即使維生素價格下降，也不足以抵消玉米與豆粕價格明顯高于預期的影響程度，最終使得原料成本上漲影響大北農的毛利率水平。

綜上，在產品價格下降、高端產品銷量低于預期以及原料價格高于預期的情況下，大北農飼料產品毛利率水平低于預期約三個百分點。

1、飼料業務銷量努力保持上半年的增長勢頭。

（1）繼續加大重點產品的推廣，加大規模豬場，尤其是特大型豬場的開發力度。

（2）推進“運營成本領先、組織推廣領先、養豬服務領先”三大能力建設，力爭生產、管理、銷售費用同比下降60-80元/噸。

2、放緩養豬業務發展速度，全力追求成本領先。

（1）加大團隊激勵力度，擴大養豬大北農員工持股比例到51-70%，同時擴大持股范圍，惠及更多一線養豬員工。

（2）在養豬業務團隊建設、運營效率、成本控制等方面對標行業優秀養豬大北農，追求成本領先，爭取明后年養豬業務成為大北農重要的利潤貢獻來源（這是看好后期豬價的意思？）。

3、從長遠而言，大北農將繼續重視種業、疫苗、農信、生物育種的發展規劃。

（1）創新機制，引進外部投資，打開發展空間。

（2）戰略性產業繼續保持適度的研發投入，鞏固技術領先優勢。

4、高度重視市值管理，全面提升集團運營效率。

（1）任命業務出身的高管團隊，加強集團總部管理職能。

（2）加快集團總部、產業總部的流程、組織優化，下決心建立精干、高效的管理體系。

（3）對長期業績不佳的板塊、單位，通過合并、關停等措施積極處置，提升盈利能力

可以看出，對于大北農來說，飼料業務仍舊是最主要的板塊，下半年將重點發力，特別是在規模豬場的身上。根據2017年大北農策略來看，將繼續加大技術豬場服務、資金支持來提高市場銷量。

但目前大北農賒銷力度已經是行業最高，在豬價低迷時期，風險逐步加劇。

圖2 2009-2018年3月1日大北農應收賬款周轉率、周轉天數

備注：周轉天數參考刻度值

可以看出，大北農應收賬款在2012年之后逐步放松，周轉率明顯下降，第一季度已經下降至2.92次。而反過來就是周轉天數的增加，第一季度已經達到30天，為同期歷史最高。根據**大數據判斷，下半年及2019年上半年生豬市場仍舊并不樂觀，因此對于下半年大北農飼料來說仍舊是充滿了風險。

實際上，邵根伙6月份初的離職，一方面是2017年6月接任圣牧董事長，邵根伙的精力明顯更加傾向于牛奶行業。另一方面是大北農業績下降明顯，聘請張立忠為公司總裁，主要負責戰略執行、公司經營、精益化管理、銷售開拓等，希望能夠扭轉業績下降的趨勢。并且，邵根伙持有大北農41%的股份，質押率高達98%，近期大北農股票一路下跌，引起資本市場恐慌。

據了解現在大北農方面正積極采取措施降低質押比例，和相關方面積極磋商中。大北農高級管理人員在當前的價格也在進行增持，但整體上對市場效果并不明顯。

除了以上幾條顯現出來的，還需要注意一下，上文中第一點的第二節力爭生產、管理、銷售費用同比下降60-80元/噸；以及第四點的第三方面，對長期業績不佳的板塊、單位，通過合并、關停等措施積極處置，提升盈利。

這樣的措詞是不是很熟悉？

是的，2013年5月陳春花老師任命為新希望六和聯席ceo之后新希望六和內部就展開了一場浩大的關閉落后工廠提升效率的改革。近期，我們收到部分大北農職工發來的被裁員的消息。與大北農近期的表現、公告來看，大北農也要進入降本增效的內部改革之中。

誠然，對于被裁的員工來說很殘酷。但市場更是無情，在飼料銷量增長困難、市場競爭加劇、用戶結構快速變化、需求不斷升級、多個新業務需要投入的背景下，大北農再不瘦身，很可能成為下一個雛鷹。