行業供需表現：豬價下行趨勢持續。2025年9月仔豬、活豬和豬肉均價分別為30.06元/公斤、13.81元/公斤和24.50元/公斤，環比變化分別為-10.62%、-3.79%和-1.92%。十一假期之后生豬均價持續直線下跌，截至10月20日，全國外三元生豬均價10.90元/公斤。

供應端：9月生豬出欄集中釋放，天氣轉涼后，規模場和社會場出欄計劃環比增加，出欄體重增加，市場豬源供應量和出肉量均有增長，十一后供給端壓力持續，豬價承壓明顯。需求端：9月中秋國慶備貨及天氣轉涼，消費端略有提振，但屠宰企業維持謹慎，凍品去庫緩慢也限制了鮮品消費增量。10月中旬二次育肥在接近10元/公斤底部入場節奏加快，對短期豬價形成小幅支撐。

產能變化趨勢：國家統計局數據顯示，9月末能繁母豬存欄量4035萬頭，環比下降0.07%，相比二季度末減少9萬頭。從三方數據來看，9月涌益能繁存欄樣本數據環比8月下降0.84%，鋼聯樣本數據環比下降0.28%。官方與三方數據趨勢一致，豬價加速下行趨勢下，產能去化趨勢已現。

政策調控疊加價格低迷，產能去化有望加速。前期會議明確產能調控、出欄體重和資金環保等要求，目前政策調控已進入全面落實階段，頭部企業已有積極響應，牧原股份9月末能繁母豬存欄330.5萬頭，相比6月末調減12.6萬頭。截至25年10月24日，行業平均自繁自養生豬頭均盈利-185.68元，外購仔豬盈利-289.07元/頭，養殖虧損加劇。政策調控與行業虧損有望帶來產能加速去化，豬價有望在26年下半年迎來向上拐點。

后市周期預判：政策引導下的產能調控仍是未來一段時間的核心旋律，落后產能去化預期提升，優質產能成本優勢進一步凸顯，并在調控完成后迎來更好的盈利彈性。估值方面，行業指數PB有所回升，但仍處歷史中位數以下，板塊估值具備安全邊際。標的方面建議關注成本行業領先，業績兌現度高的頭部養殖標的牧原股份，其他相關標的包含溫氏股份、天康生物、神農集團等。

9月上市企業銷售數據：

銷售均價環比下降。牧原股份、溫氏股份、正邦科技和新希望9月份實現生豬銷售均價分別為12.88、13.18、12.75和12.89元/公斤，均價環比分別變動-4.66%、-5.18%、-7.27%和-4.80%。

出欄量漲跌互現。牧原股份（商品豬）、溫氏股份、新希望和正邦科技8月份實現生豬銷量分別為557、333、139和79萬頭，環比分別變動-20.40%、2.45%、4.22%和18.07%。我們判斷，部分企業出欄量環比下降的原因是上半年出售仔豬較多，對應可供出欄育肥豬減少。

出欄均重略增。牧原股份、溫氏股份、新希望9月出欄均重分別為126.30、113.51和97.16公斤。除天邦食品和京基智農因仔豬銷售增加均重下降之外，其他企業出欄均重略有增長。

風險提示：畜禽價格波動風險，上市企業出欄量擴張不及預期，動物疫病風險，企業成本控制不及預期等。

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